日元可能無(wú)序貶值 新興市場(chǎng)危機(jī)剛開(kāi)始,2014年全球經(jīng)濟(jì)全面擺脫衰退、金融危機(jī)，央行開(kāi)始著手退出超常規(guī)的貨幣政策，但是市場(chǎng)卻在動(dòng)蕩中起步。今年資產(chǎn)會(huì)在五個(gè)懸念中摸索前行。
1)美股屢創(chuàng)新高，高處不勝寒，崩盤是否已近？未必。筆者認(rèn)為看股不要看歷史高位，看估值、資金成本和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比。美股PE不算特別便宜，但遠(yuǎn)未到歷史高位。由于儲(chǔ)蓄利率為零，迫使零售資金流入401K、流入基金。儘管聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始taper，利率有相當(dāng)時(shí)間不會(huì)上揚(yáng)，聯(lián)儲(chǔ)資金和債劵資金流向股市會(huì)繼續(xù)。同時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)事先復(fù)甦，聯(lián)儲(chǔ)率先退市，海外資金齊將流入美元區(qū)。筆者依然看好美股。

2)聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)減少購(gòu)債，債市會(huì)否出事？自從去年五月伯南克首提t(yī)aper，債息已有大幅上揚(yáng)，概言市場(chǎng)已大致消化了聯(lián)儲(chǔ)在今后十二個(gè)月左右減少購(gòu)債的消息。但是目前的利率水平仍屬泡沫狀態(tài)，承受動(dòng)蕩的能力相對(duì)較差。筆者擔(dān)心，一旦就業(yè)和增長(zhǎng)數(shù)字進(jìn)一步走強(qiáng)，市場(chǎng)會(huì)開(kāi)始揣測(cè)何時(shí)政策利率上調(diào)，這是目前債市沒(méi)有準(zhǔn)備好的。筆者認(rèn)為債劵牛已死。

3)安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)在去年大出風(fēng)頭，今年主打結(jié)構(gòu)性改革，提高消費(fèi)稅打頭陣，他行嗎？安倍已到不進(jìn)則退的時(shí)候了。上輪匯率急貶的紅利已經(jīng)得差不多了，現(xiàn)在需要?jiǎng)诱娓窳?。消費(fèi)稅率先走前行，但是，真正的結(jié)構(gòu)性改革卻未必推得下去。不得已只能再貶日?qǐng)A，筆者擔(dān)心日?qǐng)A可能出現(xiàn)無(wú)序貶值。

4)美元還是歐元，誰(shuí)是匯率市場(chǎng)的王者？2013年歐元走強(qiáng)，和南歐國(guó)家債劵風(fēng)險(xiǎn)改善有關(guān)。不過(guò)強(qiáng)歐元，令歐洲大國(guó)出口能力受損，德法增長(zhǎng)動(dòng)力放緩，內(nèi)需無(wú)起色，歐洲甚至面臨通縮壓力。筆者認(rèn)為歐洲央行今年會(huì)試圖放緩歐元升值步伐。同時(shí)美國(guó)復(fù)蘇提速，海外資金涌入，聯(lián)儲(chǔ)政策收緊，貿(mào)易逆差下降。筆者認(rèn)為美元是今年匯率的贏家。

5)新興市場(chǎng)現(xiàn)出破綻，是否氣數(shù)已終？新興市場(chǎng)沒(méi)有氣數(shù)已終，但是周期性調(diào)整難以避免。過(guò)去的輝煌，令新興市場(chǎng)大增杠桿，產(chǎn)生瓶頸，制造出風(fēng)險(xiǎn)。一旦美國(guó)貨幣政策有變，資金轉(zhuǎn)向，新興市場(chǎng)中高財(cái)政數(shù)字、高貿(mào)易赤字和高通貨膨脹的國(guó)家首當(dāng)其沖。新興國(guó)家的危機(jī)目前只是開(kāi)始。

市場(chǎng)的魅力，在其不確定性，最易觸發(fā)價(jià)格震盪甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也在其不確定性。筆者預(yù)言，2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，不過(guò)市場(chǎng)起伏未必小。